京東旗下另一只超級獨角獸——京東物流，也要上市了。

2月16日晚，京東物流披露招股書，擬在港交所上市。這是繼京東健康、京東數(shù)科之后，京東集團(tuán)分拆出來的第三家擬上市公司。

數(shù)據(jù)顯示，京東物流2018年、2019年、2020年前三季度收入分別為379億元、498億元、495億元，每年維持著30%以上的增速，且增速在加快。

毛利率方面，2018年其毛利約為人民幣10億元，2019年實現(xiàn)6.9%的增長至34億元。2020年前9個月，其毛利率同比增長提高至10.9%，毛利潤增至54億元。

京東物流最早是京東商城的一個部門，只為京東自身服務(wù)，后來分拆成為獨立子公司，并將業(yè)務(wù)能力開放給第三方，拓展供應(yīng)鏈服務(wù)，并增加了個人快遞業(yè)務(wù)，從而拓展了市場空間。

作為京東“三駕馬車”之一的京東物流，對京東有著特殊的意義。早年劉強東力排眾議自建物流，耗資巨大的重資產(chǎn)模式曾在業(yè)內(nèi)引發(fā)巨大爭議，但正是憑借自營的京東物流，才讓京東差異化突圍成功，建立了強大的護(hù)城河。

如今，京東物流的財務(wù)數(shù)據(jù)公開，讓我們有機會窺其全貌。此前行業(yè)內(nèi)存在的種種質(zhì)疑，也在招股書中有了答案。

一、是否能賺錢？

過去外界對京東物流最大的質(zhì)疑是，到底能不能賺錢？這個問題很重要，因為它決定了京東物流能否實現(xiàn)自我造血。

招股書中有三個數(shù)據(jù)，從側(cè)面回答了這個問題。

首先是收入。2018年、2019年、2020年前三季度，京東物流的收入分別為379億元、498億元、495億元。2019年和2020年前三季度的收入增速分別為31.6%、43.2%。

從數(shù)據(jù)可以看到，京東物流的收入規(guī)模在快速膨脹，按照當(dāng)前的速度，2020年全年收入不出意外將突破600億元大關(guān)，沖擊700億元。而且從2020年的數(shù)據(jù)反饋來看，其增速是在繼續(xù)加快的。

其次是毛利。毛利水平的高低，決定了這項業(yè)務(wù)的變現(xiàn)空間有多大。2018年，京東物流的毛利潤是10.8億元，毛利率只有2.9%，基本無錢可賺，虧損是必然的。2019年，毛利潤增加到34.3億元，毛利率提升至6.9%，有了賺錢的可能。2020年前三季度，毛利潤直接飆升至54.2億元，毛利率達(dá)到10.9%，這意味著未來賺錢基本問題不大了。

但是，毛利率從2.9%到10.9%的過程中，京東物流發(fā)生了什么？

招股書中是這樣說的，由于收入顯著增長帶來了規(guī)模效應(yīng)，推動大多數(shù)成本要素的效率提升，于是成本就降下來了。這跟京東和美團(tuán)當(dāng)年扭虧為盈的過程很像。另外還有一點，疫情期間政府有一些補助政策，比如減免社保，這在一定程度上也降低了企業(yè)運營成本。

還有一個數(shù)據(jù)是凈虧損。各種費用算下來，2020年京東物流前三個季度虧損1171萬元，已經(jīng)快要扭虧了。

當(dāng)然這里邊也有政府補貼的因素。2018年、2019年、2020年前三季度，政府分別對京東物流補貼了3948萬元、1.04億元、2.98億元。但是，即便扣除掉這些政府補貼，算下來京東物流的凈虧損也是在收窄的。

這里還有一個因素是人工成本。物流是個勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人工成本一直是最大開支項，而京東物流的薪資待遇在行業(yè)里算是比較高的。2019年，京東物流的員工福利開支是136億元，外包成本107億元，這兩項成本加起來是243億元，吃掉了一半營收。京東物流提到，用工成本一直在上漲。

在人工成本高企、且還在上漲的前提下，京東物流毛利提升、凈虧損收窄，說明其在運營環(huán)節(jié)的成本控制還是有一定成效的。

對于資本市場而言，虧損不可怕，長期看不到盈利的希望才可怕。在招股書中，京東物流打出了毛利率提升和凈虧損收窄這兩張牌，未來盈利的預(yù)期已經(jīng)可以看到。

二、賺的是誰的錢？

那么接著問題來了，京東物流到底是干嘛的？它賺的是誰的錢？

過去有很多人以為，京東物流只是京東集團(tuán)的附屬公司，服務(wù)于京東商城，是給京東的商家提供物流和配送服務(wù)的。其實京東物流很早就獨立了，2017年4月，它就已經(jīng)作為獨立的業(yè)務(wù)分部在運營，緊接著京東物流全面對外開放，走出去拓展新業(yè)務(wù)。

這跟京東整體的戰(zhàn)略是匹配的。京東一直想做開放，在2017年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，一體化的開放被京東提上日程。

這帶來的最直接影響是，京東零售的訂單，變成了只是京東物流的收入來源之一。數(shù)據(jù)顯示，京東物流的外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%，提升至2020年前9個月的43.4%。

這說明，即便不靠京東集團(tuán)，京東物流也可以自己養(yǎng)活自己了。

再進(jìn)一步將京東物流的收入拆解，按客戶類別，可以將其分成兩大塊：一體化供應(yīng)鏈客戶服務(wù)收入、其他客戶收入。

一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，聽起來有點繞，它其實是外包物流服務(wù)的一個細(xì)分市場，也是一種更先進(jìn)的物流服務(wù)類型，除了常規(guī)的物流服務(wù)，它還包括快遞、整車運輸、最后一公里配送、倉儲、上門安裝和售后等服務(wù)，類似于“全包式”、“一站式”的服務(wù)，滿足客戶的全方位需求。

京東物流，現(xiàn)在主要做的就是這個“一體化供應(yīng)鏈服務(wù)”。

一體化供應(yīng)鏈客戶的收入，在京東物流總收入中的占比一直超過七成，而且其收入增速在持續(xù)提升——2019年增速是22.5%，2020年前三季度提升至33.8%。

這項收入快速增加的原因，一是接受這種服務(wù)類型的客戶數(shù)量增加了，從2019年前三季度的36671名，增加至2020年前三季度的46083名，二是每個客戶貢獻(xiàn)的收入增加了，從21.4萬元增加至24.2萬元。

也就是說，京東物流賺的是供應(yīng)鏈服務(wù)的錢，而不僅是物流服務(wù)的錢。

除此之外，以快遞快運為代表的新業(yè)務(wù)，也發(fā)展迅猛。京東物流的其他客戶收入，在2019年增長115.2%，2020年前三季度增長94.8%。這是因為其他客戶數(shù)量的增加導(dǎo)致快遞快運服務(wù)的包裹數(shù)量及重量增加所致。

三、不止是物流和快遞？

按照京東物流自己的說法，它是一家“供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商”。只說物流，把這門生意說小了。

那么，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，到底有多大的想象空間呢？

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國擁有全球最大的物流市場，中國物流支出總額預(yù)計2020年將達(dá)14.8萬億元。但是，盡管中國市場規(guī)模龐大，中國物流市場的效率卻要比發(fā)達(dá)國家低很多，這是因為冗余的物流環(huán)節(jié)降低了效率。而要減少冗余，就要靠一體化的解決方案，這是這個行業(yè)未來最大的機會。

數(shù)據(jù)顯示，2020年中國一體化供應(yīng)鏈物流行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到2萬億元，預(yù)計2025年增至3.2萬億元，滲透率從31%增至34.7%。而京東物流或?qū)闹蝎@益。

這塊市場高度分散。2019年按收入計排行前十的玩家合計才占了7.9%的市場份額，其中京東物流占了2.2%，排名第一，比第二名和第三名加起來還要多。

這也是因為京東物流布局深。自2007年京東自建物流以來，京東物流建立了包含倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的六大網(wǎng)絡(luò)，其服務(wù)范圍已經(jīng)不止是傳統(tǒng)的物流和快遞，而是綜合性的解決方案，這才是京東物流上市故事最大的想象空間所在。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵認(rèn)為，京東物流與傳統(tǒng)物流的不同在于與供應(yīng)鏈的結(jié)合，形成了一個以消費為引擎帶動生產(chǎn)和供應(yīng)鏈發(fā)展的新模式。供應(yīng)鏈的發(fā)展正在成為推動實體經(jīng)濟(jì)的核心能力。

要支撐這么一張大網(wǎng)，光靠人工顯然是不夠的，還需要技術(shù)保障。

技術(shù)在物流供應(yīng)鏈中的應(yīng)用，是一個非常值得研究的話題。其實早在兩年前，京東就開始頻繁強調(diào)其技術(shù)實力。京東在2019年底高調(diào)召開了一場全球科技探索者大會，當(dāng)時將京東的整體戰(zhàn)略闡釋為“以零售為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”，強化技術(shù)實力。

2018年至2020年第三季度的11個季度內(nèi)，京東累計技術(shù)投入達(dá)到46億元，呈不斷增長趨勢，這11個季度內(nèi)，京東物流的技術(shù)投入在總收入中的平均占比達(dá)到3.4%。

而在具體業(yè)務(wù)上，京東物流有首個全流程無人倉以及首個5G物流園區(qū)，已經(jīng)實現(xiàn)快遞機器人的規(guī)模化落地，運營著28座“亞洲一號”智能物流園區(qū)。

四、上市之后，前景如何？

京東物流若成功上市，將成為京東集團(tuán)分拆出來的又一家上市公司。

京東物流、京東數(shù)科、京東零售，并稱為京東集團(tuán)的“三駕馬車”，此前京東數(shù)科已經(jīng)提交上市申請，京東健康已經(jīng)上市，京東投資并占大股的達(dá)達(dá)也已經(jīng)上市。京東從2020年開始開啟輪番IPO模式，京東物流將繼續(xù)壯大京東的上市版圖。

申請上市的消息也刺激了京東股價。截至當(dāng)天美股收盤，京東股價上漲4.15%，市值達(dá)1603億美元，創(chuàng)下上市以來歷史新高。

過去京東物流給人留下的最直觀印象就是快，當(dāng)其他快遞還要三四天才能送到的時候，京東物流已經(jīng)率先實現(xiàn)了次日達(dá)。為了保證“快”，京東物流增加了成本，犧牲了利潤，但同時也保證了用戶體驗。另外，京東過去多年砸下重金建立的一整套供應(yīng)鏈體系，如今也開始顯現(xiàn)出威力來。

2020年疫情期間，京東在供應(yīng)鏈和物流方面的隱形優(yōu)勢迅速得到了放大。當(dāng)民生物資通道被疫情切斷，人們發(fā)現(xiàn)，京東物流竟可以在全國范圍內(nèi)快速調(diào)動物資，第一時間配送至前線。這是其他玩家的短板，卻是京東物流最大的護(hù)城河。所以從京東物流的招股書中可以看到，在2020年，很多行業(yè)受疫情沖擊的背景下，京東物流的各項財務(wù)指標(biāo)卻是正向增長的。

京東物流定位在供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)上，目前是和順豐、四通一達(dá)等傳統(tǒng)快遞物流公司，分處不同的賽道上，各有各的差異化優(yōu)勢。

當(dāng)然，京東物流即便是成功上市，面臨的挑戰(zhàn)依然存在。

首先是能否快速扭虧為盈。雖然目前京東物流的毛利率水平不斷提升、凈虧損幅度收窄，但整體依然處于虧損狀態(tài)。尤其是當(dāng)疫情后補貼退潮，人工成本持續(xù)攀升，運營成本如何控制在合理水平，將考驗管理團(tuán)隊的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力。

另外，行業(yè)競爭依然激烈。順豐、菜鳥、四通一達(dá)，這都是強力的競爭對手。雖然京東物流在一體化物流、供應(yīng)鏈服務(wù)、快遞等板塊多線出擊，但還是身處整個物流的大板塊中，對手虎視眈眈，上市并不等于贏得了休憩的時機，挑戰(zhàn)依然在。